Capriole Investments 发布的 BTC 国库亏损指标显示，截至目前，持有比特币（BTC）的上市公司中，有高达 77.4% 的公司账面价值低于其成本价。更令人担忧的是，其中 65.6% 的公司亏损超过 20%。当前比特币价格约为 67,001 美元，而这些主要持币者的平均入场价格远高于当前水平。
**成本基础问题**
65.6% 这个数字更具实际意义，因为它代表着那些亏损超过 20% 的公司。对于资产负债表稳健且没有债务需要通过清算比特币来偿还的公司来说，20% 的未实现亏损尚可承受。然而，当公司通过债务工具、优先股股息或可转换票据等方式利用其比特币头寸时，情况就会变得紧张，因为这些工具会产生流动性需求，而与资产价格无关。
**历史图表揭示**
从 2022 年初到 2026 年初的 Capriole 指标运行情况提供了一个关键的背景。此前，低于成本价的国库百分比峰值出现在 2022 年年中至 2023 年初，当时比特币从 69,000 美元跌至 16,000 美元以下。当时，该指标达到了与今天相似的较高水平。随后，随着比特币回升至 2021 年峰值期间积累的公司的成本价之上，市场实现了全面复苏。
目前 77.4% 的低于成本价的情况发生在一个明显高于 2022 年至 2023 年压力期的绝对价格水平。在 2024 年和 2025 年的积累周期中，以 60,000 美元至 100,000 美元之间价格进入市场的公司，正在经历账面损失，而对于 2020 年和 2021 年的投资者来说，这些比特币价格水平本应代表着可观的收益。随着每一波机构积累浪潮，成本基础分布已经向上转移。
**结构中隐藏的压力测试**
77% 的企业比特币国库同时处于水下，这是一个历史性的压力读数。上一次该指标达到类似水平时，标志着比特币复苏周期开始之前的时期。