在2025年，比特币长期持有者（LTH）的抛售量仅为2021年牛市期间的15.3百万BTC的一部分，这是LTH抛售压力的高点。相比之下，前两个周期的抛售分别为7.3百万和13.6百万BTC。尽管本周期中比特币价格一度突破100,000美元，这一数据仍然显得相对较低，但我们在得出结论之前需要仔细审视这些数字。
Coinbase问题
数据显示，LTH的抛售量中有相当一部分其实是Coinbase内部的记账操作。该交易所大约转移了80万BTC，这大多数被归类为LTH供应，这实际上是钱包重组，而非市场抛售。剔除这部分后，真正来源于长线持有者的抛售压力显得明显减弱。
这种情况并非个案。随着越来越多的机构级实体在链上操作，这种规模的内部转账变得愈加普遍。这并不是数据的缺陷，而是市场成熟过程中的结构性特征，传统的链上指标并未最初设计来适应这一变化。
Source: https://x.com/Darkfost_Coc/status/2032103201902567572
目前的长期持有者定义
更为重要的问题在于，“长期持有者”的定义正在悄然变得过时。历史上，LTH群体主要由早期投资者、矿工和坚定的散户投资者组成，他们在多个熊市中持有比特币。虽然这一群体依然存在，但现在市场中涌入了两类新持有者，并且他们的行为有所不同。
第一类是现货比特币ETF。自2024年1月在美国推出以来，这些产品目前合计持有约130万BTC，约占总供应量的6.7%。其中，BlackRock的iShares比特币信托单独就占有超过77万BTC。这些基金的抛售并不依赖于价格的狂热，而是基于投资者的赎回，这与之前周期顶部以散户驱动的分配机制有本质区别。
第二类是数字资产国库。像Strategy（前身为MicroStrategy）这样的公司将比特币作为主要储备资产，目前合计持有约110万BTC，接近总供应量的5%。这些实体并没有像ETF那样的正式储备维持义务，但他们的收购策略从设计上来看是长期的，季度收益压力并不会直接转化为比特币的清算。
未来展望
总体来看，ETF和公司国库控制了比特币总供应量的11%至12%。当这两类持有者的数据被纳入链上LTH统计时（如预期），整体数字将相较于之前的周期看起来更加稳定。
